4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物(wù)流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价(jià)格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环比有所回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开(kāi)工率环(huán)比上行3个(gè)百分点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比回升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩(suō)区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去(qù)年同(tóng)期低基数提(tí)振同比有所上行，尤(yóu)其是汽(qì)车(chē)、电子、机械电(diàn)子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生(shēng)产(chǎn)可(kě)能上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社零：灰姑娘作者是安徒生还是格林>预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及(jí)车展(zhǎn)等线(xiàn)下(xià)活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)居民此前受(shòu)抑(yì)制(zhì)的旅游需求得(dé)到(dào)集中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能(néng)高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月(yuè)以来(lái)地产需(xū)求较3月(yuè)有所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月(yuè)30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二(èr)手房销售(shòu)面积较2021年同期上行(xín灰姑娘作者是安徒生还是格林g)5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量(liàng)环比(bǐ)较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿(ná)地(dì)及在(zài)手资金情(qíng)况能否回暖，地产新(xīn)开工能(néng)否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基(jī)数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回落拖(tuō)累食品价格下(xià)行：4月(yuè)农产(chǎn)品批(pī)发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价(jià)格小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油(yóu)价(jià)格(gé)较(jiào)3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美(měi)元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可(kě)能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中(zhōng)长期贷款延续年初(chū)至今的(de)较强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回升背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带(dài)动(dòng)基建投资(zī)和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续(xù)保(bǎo)持(chí)强(qiáng)势。信贷推动下，社(shè)融同(tóng)比增(zēng)速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权(quán)及政(zhèng)府债融(róng)资较(jiào)去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入(rù)增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其(qí)民生和基建(jiàn)相关支(zhī)出有望(wàng)保持较快(kuài)增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍(réng)是近期准财(cái)政的主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政(zhèng)策不(bù)及(jí)预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环(huán)比走弱、低基(jī)数效应凸显》